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东方财富证券：给予时代电气买入评级，目标价

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摘要：

2021-11-03东方财富证券股份有限公司刘溢对时代电气进行研究并发布了研究报告《IGBT才露尖尖角，助力再次腾飞》，本报告对时代电气给出买入评级，认为其目标价位为70.26元，当前股价为65.5元，预期上涨幅度为7.27%。

时代电气()

【投资要点】

轨交电气系统龙头，功率半导体业务蓬勃发展。公司围绕轨道交通装备布局产品线，已经覆盖轨交电气装备、轨道工程机械、通信信号系统以及功率半导体器件等产品，是国内轨交电气系统行业龙头公司。2020年公司功率半导体器件实现收入8.0亿元，同比增加54.5%。

IGBT领域：新能源为主要增长推动力。IGBT是新能源汽车、新能源发电和储能必不可少的产品，新能源之风下，IGBT行业成风口。根据我们测算，2023年全球IGBT市场规模或将增加至99.9亿美元，2019-2023年CAGR为16.4%，中国IGBT市场规模为293.8亿元（2019-2023CAGR：23.8%）。由于行业高壁垒，IGBT行业集中度较高，盈利也显著向头部厂商集中，我们认为随着IGBT市场规模增加，国内头部供应商能够抓住行业高景气度，提升技术的同时扩大规模，实现国产替代。

时代电气：重拳出击IGBT，IDM模式，研发助力，享行业春风。2008年公司收购加拿大Dynex75%股权，成为拥有IGBT芯片生产线和模块封装产线，自此公司成为集IGBT、SiC、大功率晶闸管和IGCT开发、生产与应用为一体的IDM模式企业。目前公司IGBT产品已经应用在轨道交通、电网等领域，并逐步拓展新能源汽车、新能源发电等市场。管理层具备实业背景，研发费用率逐年提升，子公司时代半导体通过员工持股深度绑定研发人员，实现IGBT业务长足发展。

【投资建议】

我们给予时代电气“买入”评级，预计公司2021-2023年收入分别为151.6/155.0/166.7亿元，归属母公司净利润20.6/21.4/22.4亿元，每股收益2021-2023年分别为1.45、1.50、1.58元/股，PE对应43.94、42.37、40.31倍（2021年11月2日收盘价）。由于IGBT业务蓬勃发展，因此我们给予“买入”评级，按照市销率法对公司功率半导体业务进行估值，给予公司2022年25倍PS，对应市值为511亿元，按照市盈率对除功率半导体以外的其他业务进行估值，给予公司2022年23倍市盈率，对应市值为484亿元。综上所述，我们预计公司合理市值为995亿元，对应6个月目标价为70.26元/股。

【风险提示】

轨道交通装备、功率半导体行业竞争加剧。客户集中度较高的风险。功率半导体产能爬坡不及预期。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为68.22；证券之星估值分析工具显示，时代电气（）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。

文章来源：《财富时代》网址: http://www.cfsdzzs.cn/zonghexinwen/2021/1104/2031.html