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东方财富：互联网券商龙头是如何炼成的？(2)

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图源：WIND数据

2015年至今的第三阶段，东方财富着重完善金融业务体系，先后拿到了金融领域中征信、期货经纪等业务资格，取得了公募、私募、保险经纪牌照，全面向财富管理迈进，并为近两年的增资、并购等布局积蓄力量。

到2020年，东方财富以营收82.39亿元，净利润47.78亿元，将曾经的竞争对手大智慧远远甩在身后，亦凌驾于后起之秀同花顺之上。

2021年上半年，公司实现营收57.8亿元，实现净利润37.27亿元，同比增速分别为73.17%、106.05%，无论是规模还是增速均位列行业前部。

强劲的数据反馈到资本市场，2020年以来，东方财富股价开启一波涨势，一路从15元/股左右上扬至40元/股左右，互联网券商龙头已然“炼”成。

分析背后的原因，除了高成长的共性，东方财富被市场追捧确有其自身的特质。

首先，就像沈军在今年的机构投资者调研会议上所强调的，“公司本质上是互联网公司。”

简言之，东方财富和老派券商的商业模式不同，前者是没有物理边界的，而后者是有物理边界的，比如营业部。

并且由于天生的互联网基因，东方财富具有较强的内容优势和技术优势，在内容量级和数据量级，内容生态和数据生态上领先传统券商，在运营成本上又低于传统券商，且边际下降，这让其能够在同质化、恶性和无序竞争的经纪业务和两融业务中逆势崛起。

2015年-2020年，公司证券经纪业务收入占比从53%提升至61%；2019年末至2021年上半年，公司两融市占率从1.54％提升至2.27％。

另据草根调研，2021年中国结算一码通每月新增账户中，东财占比20%，不断吞噬市场份额。

其次，随机应变的战略定力。从财经网站起家，到2014年成为互联网基金代销商，再到2017年成为互联网券商，成功的实践表明公司战略眼光的精准和执行力的强大。

最后，业绩高增长的预期。截至2021年上半年末，东方财富已集齐基金代销、证券（内地+香港）、期货、公募基金、保险经纪、买方投顾、小额贷款等金融牌照，盈利截面得到了极大的延展。庞大用户量叠加全牌照，将为东方财富提供高效、持续、合规的变现途径，形成一个个利润增长点，给予市场无穷尽的想象力。

哪些隐忧值得关注？

从经营的角度讲，东方财富无疑是一家优秀的企业，但从投资角度看，东方财富的隐忧依然存在。

截至2021年上半年，公司基金代销收入23.97亿元，同比增长109.77%，远远高于证券服务收入55.73%的增速，占总营收比重为41.5%，是业绩增长的最大驱动因素。

图源：华金证券研究报告

按照中国证券投资基金业协会发布二季度基金代销机构公募基金保有规模前100强名单，蚂蚁基金、天天基金、腾讯腾安基金以超过千亿元非货基金保有量成为独立基金销售机构中的领头羊。

图源：基金业协会官微

同一战线的还有盈米基金、同花顺基金、雪球旗下蛋卷基金、京东肯瑞特基金、陆金所基金、好买基金、诺亚正行基金等面向个人客户销售的独立基金销售机构，竞争相当激烈。

值得一提的是，天天基金在蚂蚁基金获得牌照之前是独步天下的，但是现在蚂蚁基金的规模已经大大超越天天基金，其坐拥支付宝海量全球用户，2020年营收突破60亿，净利润接近1亿元，相比2019年猛增156.56%。

类似地，假如蚂蚁基金和腾安基金拿到了券商牌照，可想而知对东方财富的生存空间一定会形成强有力的挤压。事实上，在前述投资者调研会议上，沈军表示，“陆金所不是公司的对手，蚂蚁和腾讯才是公司的对手。”

另外，和同样做财经资讯、财经数据的同花顺比较，东方财富并非顶级流量。

2021年4月，国内主要证券类APP，同花顺以3000多万月活量遥遥领先，东方财富网加天天基金网合计月活用户1981万，排名第二，差距还是比较明显的。

图源：华金证券研究报告

节点财经认为，未来券商牌照的获取难度或会进一步降低，同花顺大概率能直接拿下券商牌照或通过收购一些实力较弱的小型券商公司牌照曲线进入，基于更大规模的活跃用户量，同花顺或将成为东方财富的劲敌，且更具潜力。

回到估值，以年营收80多亿、净利润40多亿，支撑3000多亿的市值，静态市盈率最高超过80倍，动态市盈率也有将近50倍，说实话东方财富已经不便宜，当然也反映了市场对公司一致的看好。

文章来源：《财富时代》网址: http://www.cfsdzzs.cn/zonghexinwen/2021/1008/1977.html